长期资本是创新发展的“源头活水”，但在实践中，“耐心”不足却成为制约其发挥作用的深层难题。优质标的稀缺、退出渠道单一、国资考核机制错位……这些堵点如何疏通？在近日的博鳌亚洲论坛2026年年会现场，多位与会嘉宾围绕“长期投资难点”展开了一场深度对话，试图为资本与创新的良性循环寻找答案。
对于近期中东资本流入港股，春华资本集团创始人、董事长兼CEO胡祖六对第一财经记者表示，受地缘政治影响，中东资金对作为“避风港”的中国还是非常有兴趣。近期收到的交流、咨询量有所上升。
长期投资的难点
影响长期资本入市的一个重要因素，是对退出机制的担忧。全国社会保障基金理事会副理事长金荦表示，“丰富退出渠道”虽已呼吁多年，但现实是退出仍高度集中于IPO。近期明星企业扎堆在港股上市，虽激发了创投热情，但过度依赖单一退出路径的隐忧依然存在。
她呼吁补齐短板，完善多层次市场体系，为创新型中小企业提供IPO之外的股权流转渠道。尤其值得关注的是并购市场，在海外成熟市场，并购是与IPO并驾齐驱的重要退出方式。此外，国有基金因考核周期所限，LP常面临份额转让需求，但在估值与定价机制上仍有诸多不完善之处，亟待建立更加规范透明的基金份额转让机制。
胡祖六则从产业角度剖析了并购的深层价值。他认为，活跃的并购市场能有效推进行业整合，缓解当前经济中普遍存在的“内卷”与产能过剩问题。“并购能够给上市公司带来控制权的压力，公司要谨慎地过日子，更多给股东创造价值。”
胡祖六认为，中国并购市场活跃度不足，背后存在三重障碍：一是并购融资工具单一，过度依赖银团贷款，缺乏私募债等多元渠道；二是上市公司中国企占比较高，地方政府影响力较大，增加了并购的操作难度；三是相关监管对实控人变更及信息披露要求严格，客观上抬高了并购门槛。
此外，数据显示，当前境内创投市场约80%的资金来自国资背景。但北京大学博雅特聘教授田轩指出，部分地方政府更倾向于关注税收、GDP等短期政绩；考核评价机制僵化，国资投资项目往往实行“一票否决”，即十个项目中九个成功是应该的，一个失败便是投资失误。然而，真正的风险投资遵循指数分布规律。投早、投小、投长期、投硬科技，绝大多数项目注定失败，但只要少数成功项目带来几十倍甚至上百倍的回报，就能覆盖全部损失。若以“零容忍”标准考核，无异于扼杀创新活力。
如何留得住？
如何让更多长期资本“愿意来、留得住”？中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求认为，可以有三方面的相关改革。
一是着力推动资产端的改革。进入市场的资产投资具有确定性，让高科技企业、科创型企业慢慢在中国市场中占主体，有利于市场发展，也有利于国家战略目标的实现，推动产业升级和经济结构调整。
二是着力推进需求端的改革，核心是保证市场有足够的流动性。吴晓求强调，其中最主要的是引导大基金进入市场，特别像社保基金、商业保险、养老金、企业年金等，都要逐步进入这个市场投资，形成存量资产的保值和增值机制，让市场有足够的流动性。
“中国市场的流动性已经开始有了。同时央行也在关注资本市场发展，特别创设了资本市场稳定和发展的结构性货币政策供给。”他说。
三是着力推动制度端的改革。核心是完善法治规则，确保市场的透明度、公平性，大幅提高违规违法成本。他指出，过去违规违法的成本太低，现在正在形成由行政处罚过渡到刑事处罚和民事赔偿为主的结构性手段的格局。
国际资本市场协会首席执行官布莱恩·佩斯科则从国际视角补充道，如果要鼓励养老基金、保险资金进入资本市场进行长期投资，需要做更多的基础性工作，还要强调统一标准问题。
他认为，监管机构也要从跨司法管辖区的角度确定一些重点工作领域，包括共享数据，以识别市场上新出现的风险。“比如说，政府债券市场上对冲基金激增是很大的风险，但亚洲关注这方面比较少。应该共享数据，合作识别出风险。”
胡祖六还补充说，很多中东资金以前99%的配置都在美国，但现在美国资产太贵，中国有不错的AI公司，相对便宜很多。所以他们开始对中国产生兴趣。再加上伊朗危机等因素，可能会让中东资本更加觉得，中国是一个相对安全的“避风港”。
已取得显著进展
值得注意的是，长期资本入市的制度建设和实践已取得了显著进展。
证监会首席律师程合红在论坛上表示，2025年，各类中长期资金显著加大了入市力度，社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超过8000亿元，再加上相关资金购买权益类基金、央企上市公司回购增持等资金，中长期资金实际新增入市规模超过1万亿元。超万亿增量资金为A股注入了稳定的源头活水，社保、保险等中长期资金具备规模大、周期长、追求稳健收益的特征，可有效对冲市场短期波动，充分发挥资本市场“压舱石”作用，增强市场韧性与抗风险能力。
程合红同时披露，盈利且满足分红条件的上市公司中有97%都实施了分红，分红总额2.55万亿元，创下历史新高。
金荦介绍了全国社保基金的投资情况。从一级市场来看，由于长期投资的既定属性，全国社保基金会投资一些生命周期比较长的股权投资项目和一些基础设施项目。她举例称，去年全国社保基金先后在江苏等五个地区建立了社保科创基金，规模合计达到1600亿元，优选的都是市场化的基金管理人，并建立了市场化的跟投和激励机制，确保基金管理人能够把资金投向具备长期增长潜力的公司。“社保科创基金希望充分发挥社保基金作为耐心资本的优势，所以会根据科创企业生产周期的特点和投资对象，把投资期限适当延长，最长可以达到18年。”
二级市场方面，金荦称，全国社保基金能够在短期波动中保持战略定力，并多次在A股较大幅度下跌时果断加仓。统计数据显示，过去5年，权益类公募基金年均换手率大约在370%，平均持股周期是3.25个月。同期，全国社保基金主动股票委托组合的年均换手率不到100%，平均持股周期超过12个月。这些都印证了全国社保基金践行长期投资、价值投资和责任投资的理念。成立25年来，全国社会保障基金的年均投资收益率达7.39%，累计投资收益额达1.9万亿元。
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王方然
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